Реюньоне после 1848 года от бывших рабов требовали предоставлять трудовой договор, подтверждавший, что они работают слугами или рабочими на плантации, — за отсутствием такового их могли арестовать или заключить в тюрьму как бродяг; разница с предшествовавшим юридическим режимом, при котором беглых рабов преследовали и возвращали хозяину, была ощутимой, однако она отражала скорее продолжение прошлого, а не полный разрыв с ним.

142

См. техническое приложение.

143

Например, если национальный доход состоит на 70 % из трудового дохода и на 30 % из дохода с капитала, а общая доходность равняется 5 %, то общая стоимость человеческого капитала будет равна 14 годам национального дохода, стоимость не человеческого капитала — шести годам, а их сумма составит 20 лет. При разложении национального дохода на 60 и 40 %, которое, возможно, ближе к реалиям XVIII века (по крайней мере в Старом Свете), мы получаем 12 и восемь лет, а общая сумма остается такой же — 20 лет.

144

Соотношение между капиталом и доходом в Европе, отраженное на графиках 5.1–5.2, было рассчитано на основе усредненных данных по четырем ведущим экономикам континента (Германии, Франции, Великобритании, Италии) и объемов национального дохода каждой страны. В целом на эти четыре страны приходится более трех четвертей ВВП Западной Европы и около двух третей европейского ВВП. Учет других стран (прежде всего Испании) приведет к еще большему увеличению соотношения между капиталом и доходом в течение последних десятилетий. См. техническое приложение.

145

Формула ? = s/g читается следующим образом; ? равно s, деленному на g. Впрочем. ? = 600 % — это то же самое, что и ? = 6, равно как и s = 12 % соответствует s = 0,12; a g = 2 % соответствует g = 0,02. Норма сбережений отражает новые накопления, т. е. очищенные от обесценения капитала и разделенные на национальный доход. К этому вопросу мы еще вернемся.

146

Иногда темпы роста национального дохода на душу населения обозначаются буквой g, а темпы роста населения — буквой n, в таком случае формула имеет следующий вид: ?=s/(g + n). Простоты ради мы решили обозначать буквой g общие темпы роста экономики и придерживаться формулы ? = s/g.

147

12 % дохода дают 12/6 = 2 % капитала. В целом при норме сбережений, равной s, и соотношении между капиталом и доходом, равном ?, объем капитала будет расти темпами, равными s/?.

148

Простейшее математическое уравнение, описывающее динамику соотношения между капиталом и доходом ? и приближение к ? = s/g, приведено в техническом приложении.

149

От 2,2 года в Германии до 3,4 года в Соединенных Штатах в 1970 году. Полные данные см. в таблице S5.1, доступной онлайн.

150

От 4,1 года в Германии и в Соединенных Штатах до 6,1 года в Японии и 6,8 года в Италии в 2010 году. Для каждого года приведены усредненные показатели (например, стоимость капитала в 2010 году — это средний объем имущества, рассчитанный в интервале от 1 января 2010 года до 1 января 2011 года). Первые доступные расчеты по 2012–2013 годам ничем особенным не отличаются. См. техническое приложение.

151

Достаточно было бы изменить индекс цен (есть несколько конкурирующих между собой индексов, и ни один из них не совершенен) для того, чтобы положение стран относительно друг друга изменилось. См. техническое приложение.

152

См. графин S5.1 (доступен онлайн).

153

Если точнее, соотношение между частным капиталом и национальным доходом, согласно имеющимся данным, увеличилось с 299 % в 1970 году до 601 % в 2010 году, тогда как при расчете на основе накопленных сбережений оно должно было вырасти с 299 до 616 %. Таким образом, погрешность составляет 15 % национального дохода при повышении на 300 %, т. е. всего около 5 %: в Японии в период с 1970 по 2010 год норма сбережений на 95 % обусловила повышение соотношения между частным капиталом и национальным доходом. Точные расчеты по всем странам доступны онлайн.

154

Когда компания выкупает свои собственные акции, она дает возможность своим акционерам получить прирост капитала, который, как правило, облагается меньшими налогами, чем если бы та же сумма была распределена в виде дивидендов. Важно понимать, что то же самое происходит, когда любая компания покупает акции другой компании, и что в целом предприятия, приобретающие ценные бумаги, позволяют частным лицам получить прирост.

155

В законе ? = s/g за s можно принять норму валовых сбережений (а не чистых). В этом случае закон будет выглядеть так: 3=s/(g + ?) (где ? — это норма обесценения капитала, выраженная в процентах к объему капитала). Например, если норма валовых сбережений составляет s = 24 %, а норма обесценения капитала ? = 2 % от объема капитала, то при темпах роста g = 2 % мы получает соотношение между капиталом и доходом, равное ? = s/(g + ?) = 600 %. См. техническое приложение.

156

При росте g = 2 % чистые расходы на предметы длительного пользования должны составлять s = 1 % национального дохода в год для накопления предметов длительного пользования в объеме, равном

? = s/g = 50 % национального дохода. Тем не менее эти предметы часто приходится заменять, в результате чего валовые расходы оказываются заметно выше. Например, при замещении раз в пять лет валовые расходы на предметы длительного пользования должны составлять 10 % национального дохода для простой замены изношенных предметов и 11 % для получения чистых расходов в размере 1 % и капитала в виде предметов длительного пользования в размере 50 % национального дохода (опятъ-таки при росте g = 2 %). См. техническое приложение.

157

Общая стоимость золота в мире в долгосрочном плане снизилась (2–3 % частного имущества в XIX веке, менее 0,5 % в конце XX века), однако она растет во время кризисов (золото служит валютой-убежищем) и в настоящее время составляет 1,5 % частного имущества, из которых около пятой части приходится на центральные банки. Эти колебания впечатляют. однако они играют второстепенную роль по сравнению с общим объемом капитала.

См. техническое приложение.

158

Пусть это не имеет особого значения, однако из соображений логики мы использовали один и тот же подход для исторических данных, представленных в третьей и четвертой главе, и данных, относящихся к 1970–2010 годам: предметы длительного пользования исключены из имущества, а ценные предметы включены в категорию «другие виды внутреннего капитала».

159

В четвертой части книги мы вернемся к вопросу о налогах, трансфертах и перераспределении. осуществляемом государством, и особенно к вопросу об их воздействии на неравенство и на накопление и перераспределение капитала.

160

См. техническое приложение.

161

Чистые государственные капиталовложения обычно невелики (как правило, они составляют от 0.5 до 1 % национального дохода, причем на валовые государственные инвестиции приходится 1,5–2 %, а на обесценение капитала — 0,5–1 %). В результате отрицательные государственные сбережения зачастую не сильно отличаются от дефицита государственного бюджета. Хотя есть и исключения: государственные капиталовложения выше в Японии, где государственные сбережения слабоположительны, несмотря на существенный дефицит бюджета. См. техническое приложение.

162

Эта вероятная недооценка обусловлена незначительным количеством сделок по государственным активам в этот период. См. техническое приложение.

163

С 1870 по 2010 год средние темпы роста национального дохода составляли в среднем 2–2,2 % в Европе (из них 0,4–0,5 % приходились на рост населения) и 3,4 % в Соединенных Штатах (из них 1,5 % приходились на население). См. техническое приложение.

164

Стоимость некотируемой компании, доли которой очень сложно продать, поскольку сделки немногочисленны, в результате чего на поиски заинтересованного покупателя, возможно, уйдет немало времени, может оцениваться на 10 или 20 % ниже, чем стоимость подобной компании, которая присутствует на бирже и для которой всегда можно найти заинтересованного покупателя или продавца в течение рабочего дня.

165

Согласованные международные нормы, которые используются в национальных счетах и которые применяем и мы, указывают, что активы, как и пассивы, всегда оцениваются по их рыночной стоимости на момент составления баланса (т. е. по стоимости, которая могла бы быть получена, если бы компания решила ликвидировать и распродать свои активы; в случае необходимости эта стоимость рассчитывается на основе недавних сделок). Частные бухгалтерские нормы, используемые компаниями при публикации своего баланса, не всегда совпадают с нормами, применяемыми в национальных счетах, и различаются по странам, что создает множество проблем, связанных с финансовым и экономическим регулированием и с вопросами налогообложения. Мы вернемся к этим вопросам в четвертой части книги.

166

См„например, «Финансовое лицо САС 40», отчет бухгалтерской экспертной группы агентства Ricol Lasteyrie от 26 июля 2012 года. Те же крайние колебания коэффициента Q Тобина обнаруживаются во всех странах и на всех биржевых рынках.

167

См. техническое приложение.

168

В начале 2010-х годов положительное сальдо торгового баланса Германии достигает 6 % ВВП, что позволяет ей быстро накапливать активы в остальном мире. Для сравнения: положительное сальдо Китая составляет всего 2 % от его ВВП (и в том, и в другом случае сальдо приближается к 170–180 миллиардам евро ежегодно, однако китайский ВВП в три раза выше немецкого: около 10 триллионов евро против трех триллионов). Также можно отметить, что пяти лет немецкого положительного сальдо хватит на то, чтобы купить всю парижскую недвижимость, а еще пяти лет будет достаточно для приобретения компаний, входящих в индекс САС ДО (то и другое стоит примерно по 800–900 миллиардов). Вместе с тем большое сальдо, по-видимому, больше отражает динамику конкурентоспособности Германии, а не осознанное стремление к накоплению. Можно предположить, что внутренний спрос вырастет, — тогда в ближайшие годы сальдо уменьшится. В нефтедобывающих странах, которые осознанно делают ставку на накопление зарубежных активов, положительное торговое сальдо превышает 10 % ВВП (в Саудовской Аравии и в России) или даже десятки процентов ВВП (в нефтедобывающих микрогосударствах). См. двенадцатую главу и техническое приложение.

169

См. дополнительный график S5.2 (доступен онлайн).

170

В случае Испании все отмечали сильный рост индексов рынка недвижимости и биржи в 2000-е годы. Однако в отсутствие точных ориентиров очень трудно определить, в какой момент оценки стоимости становятся чрезмерными. Преимущество соотношения между капиталом и доходом заключается в том, что этот показатель как раз служит таким ориентиром, позволяя проводить сравнения во времени и пространстве.

171

См. графики S5.3-S5.4 (доступны онлайн). Также следует подчеркнуть, что в балансах, рассчитанных центральными банками и статистическими ведомствами, учитываются лишь первичные финансовые активы (займы, акции, облигации и различные ценные бумаги), но не деривативы (которые приравниваются к страховым контрактам, скорректированным по первичным активам, или же к пари, в зависимости от точки зрения на проблему), которые привели бы к еще большему увеличению общей суммы (от 20 до 30 лет национального дохода, в зависимости от принятых методов подсчета). Тем не менее важно понимать, что эта масса