финансовых активов и пассивов, которые сегодня превосходят все показатели, наблюдавшиеся в прошлом (в XIX веке и накануне Первой мировой войны общий объем финансовых активов и пассивов не превышал четырех-пяти лет национального дохода), по определению никак не влияет на уровень чистого имущества (равно как и сумма ставок, сделанных во время спортивного состязания, не влияет на уровень национального имущества). См. техническое приложение.

172

Например, финансовые активы, которыми остальной мир владеет во Франции, достигали 310 % национального дохода в 2010 году, а финансовые активы, принадлежавшие французским гражданам в мире, составляли 300 % национального дохода, в результате чего имущественные позиции оказывались отрицательными и равнялись -10 %. В Соединенных Штатах отрицательные позиции, равные -20 % национального дохода, отражают тот факт, что остальной мир располагает в США финансовыми активами в размере 120 % их национального дохода, а американские граждане владеют зарубежными активами, равными 100 % национального дохода страны. Подробные данные по странам см. на графиках S5.5-S5.11 (доступны онлайн).

173

Здесь можно отметить, что ключевая разница между японским и испанским пузырями заключается в том, что имущественные позиции Испании в настоящее время отрицательны в размере одного года национального дохода (что существенно осложняет положение страны), тогда как в случае Японии позиции положительны в таком же размере. См. техническое приложение.

174

Если учесть очень большой дефицит американского торгового баланса, чистые позиции Соединенных Штатов станут намного более отрицательными, чем являются на самом деле. Это расхождение объясняется очень высокой доходностью американских активов за рубежом (в основном в виде акций) и низкой доходностью пассивов (прежде всего американских долговых обязательств). См. работы П. О. Гуриша и А. Рея по этой теме, приведенные в приложении. Напротив, чистые позиции Германии были бы выше, что обусловлено низкой доходностью активов, размещенных за рубежом (это отчасти объясняет нынешнее недоверие немцев). Распределение зарубежных активов, накопленных богатыми странами в 1970–2010 годах, с различением влияния торгового баланса и влияния доходности портфеля зарубежных вложений см. в техническом приложении (прежде всего в таблице S5.13).

175

Например, значительная часть американского торгового дефицита, по-видимому, обусловлена лишь фиктивными перечислениями филиалам американских компаний, размещенных на территориях с более благоприятным налоговым режимом; затем эти перечисления возвращаются в США в виде прибыли, полученной за рубежом (что восстанавливает уровень платежного баланса). Здесь хорошо видно, насколько такой документооборот может искажать анализ самых элементарных экономических явлений.

176

Сложно проводить сравнения с древними обществами, однако редкие доступные нам расчеты показывают, что стоимость земель иногда могла быть еще выше: например, в Древнем Риме она достигала шести лет национального дохода, согласно Р. Голдсмиту (Goldsmith R. Pre-Modern Financial Systems-. A Historical Comparative Study. Cambridge University Press, 1987. P. 58.) Расчеты имущественных измерений от поколения к поколению в небольших первобытных обществах (Borgerhoff М., Bowles S. Intergenerational wealth transmission and the dynamics of inequality in small-scale societies. Science. 2009) показывают, что вес имущества, которое могло передаваться по наследству, сильно колебался в зависимости от экономической деятельности, осуществлявшейся на этих землях (охота, выпас скота, возделывание злаков…).

177

См. техническое приложение.

178

См. часть третью, главу двенадцатую.

179

Проценты с государственного долга, которые не являются частью национального дохода (это простое перечисление средств), а представляют собой прибыль с капитала, не являющегося частью национального капитала (поскольку государственный долг — это актив для его частных держателей и пассив для государства), не учитывались в графиках 6,1–6.4. Если бы мы их учли, то доля капитала была бы несколько выше, как правило, на 1–2 % (и до 4–5 % в периоды, когда государственный долг особенно велик). Подробные данные см. в техническом приложении.

180

Можно либо принимать трудовой доход работников, не работающих по найму, равным трудовому доходу наемных работников, либо считать, что профессиональный капитал, используемый ненаемными работниками, имеет такую же среднюю доходность, как и прочие формы капитала. См. техническое приложение.

181

В различных богатых странах доля индивидуальных предпринимателей во внутреннем производстве сократилась с 30–40 % в 1950-1960-е годы (в XIX веке и в начале двадцатого она могла превышать 50 %) до примерно 10 % в 1980-1990-е годы (что в основном отражает падение доли сельского хозяйства) и затем стабилизировалась на этом уровне, иногда поднимаясь до 12–15 % под влиянием изменений в налоговой политике. См. техническое приложение.

182

Данные, представленные на графиках 6.1–6.2. были установлены на основе исторических работ Роберта Аллена по Великобритании и моих работ по Франции. Все детали, касающиеся источников и методов, доступны онлайн в техническом приложении.

183

См. также доступные онлайн дополнительные графики S6.1 — S6.2, на которых мы указываем нижние и верхние пределы доли капитала в Великобритании и во Франции.

184

См. часть третью, главу двенадцатую.

185

Процентная ставка по государственному долгу в Великобритании и во Франции в XVIII–XIX веках, как правило, составляла 4–5 %. Иногда она могла снижаться до 3 % (как во время замедления экономического роста в конце XIX века). Напротив, она достигала 5–6 % и даже больше в периоды сильной политической напряженности, когда возникали сомнения в готовности режима выполнять свои бюджетные обязательства, например в десятилетия, предшествовавшие Французской революции, или в революционную эпоху. См.: Velde F„WeirD. The financial market and government debt policy in France 1746–1793 // Journal of Economic History. 1992. См. также: Beguin K. Financer la guerre au XVIIe siecle. La dette publique et les rentiers de I’absolutisme. Champ Vallon, 2012. Подробные исторические данные представлены в техническом приложении.

186

Во Франции в 2013 году номинальный процент, начислявшийся на сберегательную книжку серии А, составлял всего 2 %, т. е. реальная доходность была близка к 0 %.

187

См. техническое приложение. Средства, размещенные на лицевых счетах, приносят доход в большинстве стран (во Франции это запрещено).

188

Например, номинальная ставка в 5 % при 10 %-ной инфляции соответствует реальной процентной ставке -5%. тогда как номинальная ставка в 15 % при 5 %-ной инфляции соответствует реальной процентной ставке +10 %.

189

На одни лишь недвижимые активы приходится примерно половина от общего объема активов, а в финансовых активах реальные активы представляют, как правило, более половины от общей суммы, а зачастую и более трех четвертей. См. техническое приложение.

190

Тем не менее, как мы объясняли в предыдущей главе, этот подход подразумевает включение в доходность прироста капитала, т. е. присовокупление нераспределенной прибыли к стоимости акций, что в долгосрочном плане является важным элементом доходности последних.

191

Иными словами, переход от нулевой к 2 %-ной инфляции в мире, где доходность напитала изначально составляла 4 %, не является аналогом 50 %-ного налога на доходность капитала по той простой причине, что цена недвижимых и биржевых активов также будет расти на 2 % в год и что лишь небольшая часть активов, принадлежащих домохозяйствам, — в основном денежная наличность и часть номинальных активов — будет платить инфляционный налог. Мы вернемся к этому вопросу в третьей части, в двенадцатой главе.

192

См.: Hoffman P.. Postel-Vinay С., Rosenthal J.-L. Priceless Markets. The Political Economy of Credit in Paris 1660–1870. University of Chicago Press, 2000.

193

В случае нулевой эластичности доходность, а значит, и доля капитала падают до нуля, как только появляется небольшой избыток капитала.

194

В случае бесконечной эластичности доходность не меняется, в результате чего доля капитала растет в той же пропорции, что и соотношение между капиталом и доходом.

195

Производственную функцию Кобба — Дугласа можно записать следующей математической формулой: Y=F (K, L) =K L1-?, где Y — производство. К — капитал, a L — труд. Есть другие математические формулы, позволяющие отобразить ситуацию, в которой эластичность замещения выше или ниже единицы. Бесконечная эластичность соответствует линейной производственной функции: производство вычисляется по формуле Y= F(K,L) = rK + vL. Иными словами, доходность капитала r никак не зависит от задействованного объема капитала и труда, так же как и доходность труда v, которая соответствует зарплате, в данной ситуации остается фиксированной. См. техническое приложение.

196

См.: Cobb С., Douglas P. A theory of production // American Economic Review. 1928.

197

Согласно расчетам Боули, доходы с капитала на протяжении всего периода составляли около 37 % национального дохода, а трудовые доходы — около 63 %. См.: Bowley A. The Change in the Distribution of National Income, 1880–1913. Clarendon Press, 1920. Эти оценки совпадают с нашими расчетами, касающимися данной эпохи. См. техническое приложение.

198

См.: Kuczynski J. Labour Conditions in Western Europe 1820 to 1935. Lawrence & Wishart, 1937. В том же году Боули обновил и расширил свою работу 1920 года: см. Bowley A. Wages and Income in the United Kingdom since 1860. Cambridge University Press, 1937. См. также: Gesichte der Lage der Arbeiter unter dem Kapitalismus. 38 volumes. Berlin, 1960–1972. Тома 32,33 и 34 посвящены Франции. Критический анализ данных Кучински, которые сегодня представляют собой незаменимый исторический источник, несмотря на пробелы, см.: Piketty Т. Les Hauts Revenus en France au XXе siecle… P. 677–681. Дополнительные ссылки см. в техническом приложении.

199

См.: Brown F. Labour and wages Economic History Review. 1939.

200

Cm.: Keynes J. M. Relative movement of wages and output // Economic Journal. 1939. P. 48. Интересно отметить, что в те времена сторонники тезиса о стабильности распределения между капиталом и трудом еще не были уверены, каким именно было это распределение, считавшееся стабильным. Так, Кейнс настаивал на том, что доля доходов, приходящаяся на «ручной труд» («manual labor», категория, которую трудно определить в долгосрочном плане), составляла около 40 % национального дохода в 1920-1930-е годы.

201

Полный библиографический обзор см. в техническом приложении.

202

См. техническое приложение.

203

Это может выразиться в повышении показателя степени 1-? в производственной функции Кобба — Дугласа (при соответствующем снижении ?) или схожих изменений в более общих производственных функциях, отражающих эластичность замещения выше или ниже единицы. См. техническое приложение.

204

См. техническое приложение.

205

См.: BouvierJ., Furet F„Gilet M. Le Mouvement du profit en France au XIXе siecle…

206

Cm.: Simiand F. Le Salaire, levolution sociale et la monnaie…; Labrousse E. Esquisse du mouvement des prix et des revenus en France au XVIIIе siecle. Собранные Джеффри Уильямсоном и его коллегами исторические данные, касающиеся очень долгосрочной эволюции земельной ренты и зарплат, также свидетельствуют о повышении доли земельной ренты в национальном доходе в XVIII — начале XIX веков. См. техническое приложение.

207

См.: Chabert A. Essai sur les mouvements des prix et des revenus en France de 1798 a 1820. 2 vol. Librairie de Medicis, 1945–1949. См. также: Postel-Vinay G. A la recherche de la revolution economique dans les campagnes (1789–1815) // Revue economique. 1989.

208

Под добавленной стоимостью компании понимается разница между доходом, получаемым от продажи производимых ею товаров и услуг (во французском бухгалтерском учете эта сумма называется торговым оборотом, который по-английски звучит как sales revenue), и